今天分享的是：2025银行行业深度报告：银行投资基金：现状洞察、费改破局与逻辑重塑
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2025年银行投资基金全景扫描：规模超6万亿，费改重塑行业逻辑
2025年上半年，银行投资基金领域呈现出诸多新变化。据开源证券最新行业深度报告显示，截至2025年6月末，上市银行自营持仓基金规模达6.37万亿元，占总资产比例为2.03%。这一规模背后，是银行多部门协同运作、产品策略调整以及行业政策变革共同作用的结果，深刻影响着银行资管业务的发展方向。
从参与部门来看，银行投资基金主要涉及司库、金融市场部和同业机构部，各部门分工明确又相互配合。司库作为全行资金运营中心，核心诉求是流动性管理，主要投资货币基金（简称“货基”）。货基“T+0”随时申购赎回的特性，能帮助司库高效管理资负头寸，应对日间流动性紧张。同时，投资货基还能在特定情况下改善流动性覆盖率（LCR），尤其在季末需要快速调整流动性指标时，通过投资货基可灵活调节LCR分子与分母，优化监管指标表现。
金融市场部（简称“金市”）则承担着增厚收益与合理节税的重要职能。在收益提升方面，银行自营投资风险偏好较低，通过委外基金投资可间接实现信用下沉和加杠杆，不过资本新规对基金底层资产穿透计量和杠杆率资本附加的要求，在一定程度上约束了这一行为。节税更是金市投资基金的关键考量，基金分红收入可免征所得税与增值税，且通过基金间接投资债券能享受更多税收优惠。以5年期金融债为例，银行自营直接投资需缴纳25%所得税，而通过基金投资可免税，经测算，不考虑资金成本时，银行通过基金投资5年期信用债的免税效应高达55.55BP，显著提升收益水平。此外，金市还会按季度或月度对持仓债券基金（简称“债基”）进行收益率和业绩排名考核，收益率偏低的债基可能被赎回，以保障投资组合整体收益。
展开剩余77%同业机构部的核心目标是推动银基合作，通过投资货基和债基，获取托管、代销等手续费收入。不少银行的金融市场部也会优先从本行托管的基金中筛选投资标的，形成业务协同。对于股份行和城商行而言，由于一般性存款占比相对较低，对同业负债依赖度较高，还会通过投资货基，引导货基购买本行同业存单或同业存款，进一步拓展负债渠道。
在产品策略层面，2025年上半年银行基金投资呈现明显调整趋势。货基方面，银行持仓比例较2024年有所下降，赎回压力主要集中在一季度。从大行来看，一季度剔除非银存款后，存贷增速差负缺口持续扩大，为缓解头寸缺口压力，大行选择赎回货基以补充流动性；到了二季度，随着资负缺口压力缓解，赎回节奏放缓。而城商行、农商行（简称“小行”）则因盈利压力，对货基低收益的容忍度降低。2025年上半年，城农商行金融投资配置盘收益率分别降至2.80%、2.70%，与负债成本利差不足100BP，且一季度货基收益率与DR001（银行间存款类机构7天期质押式回购利率）严重倒挂，多重因素叠加，促使小行主动赎回货基。
债基投资的调整更为显著。从持仓结构看，银行持仓债基仍以利率债基为主，2025年上半年占比48.5%，但不同银行偏好分化明显。兴业银行对信用债基青睐度较高，占比超40%；浙商银行和交通银行则更偏好金融债基，占比分别达41.2%和39.5%。收益导向下，银行开始赎回低收益利率债基，增持信用债基。以兴业银行为例，2025年上半年赎回14只债基，新认购16只债基，赎回债基平均年化收益率仅0.97%，而新认购债基平均年化收益率达1.90%，且赎回的多为利率债基，新增的则以信用债基和信用债ETF为主。
久期管理也成为银行债基投资的重要考量。2025年上半年，银行持仓债基重仓债券加权平均久期约3.48年，较2024年提升0.55年。不过，在利率风险指标约束下，银行对久期过长的债基开始主动管控，尤其是定制债基。上半年银行赎回的定制债基平均久期达4.07年，而新增定制债基平均久期为3.53年，通过缩短久期规避利率波动风险。
从不同类型银行的投资行为来看，分化特征十分突出。2025年上半年，国有行和农商行持仓基金规模保持平稳，股份行整体赎回910亿元，城商行则增持486亿元。这一差异源于多方面因素：在资负头寸缺口方面，北京银行、宁波银行存贷增速差回落明显，选择赎回货基以优化资金配置；流动性管理指标方面，兴业银行因LCR下降，通过增持货基改善流动性状况；市值波动方面，招商银行、光大银行等因FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）账户市值波动拖累业绩，触发基金赎回，而兴业银行、浦发银行等持仓摊余成本法债基较多的银行，市值波动相对可控，赎回压力较小；节税需求方面，江苏银行2025年上半年所得税率较2024年大幅下降9个百分点至10.17%，为获取更多免税收入，其基金投资规模显著增加。
值得关注的是，2025年赎回费率改革的落地，给银行基金投资带来新的影响。根据证监会发布的相关征求意见稿，股票型、混合型、债券型基金及FOF，对持有期不足7天、7天至30天、30天至6个月的投资者，分别收取不低于1.5%、1%、0.5%的赎回费，而ETF、货基等产品赎回费可另行约定。短期内，为规避额外赎回成本，银行可能预防性赎回用于流动性管理的短久期利率债基和低收益利率债基。从长期来看，银行基金投资偏好将发生转变，持有期更长的定制债基、市值稳定的摊余成本法债基以及免赎回费的债券ETF，有望成为银行重点配置方向。目前，存量债券ETF产品仅有53只，
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